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阿里巴巴能否成为中国下一个市值1000亿美元的上市公司？

这家总部位于杭州的电子商务巨头至今仍拒绝透露上市的时间。但早晚有一天，阿里巴巴创始人马云需要给投资者提供某种退出的方式，而IPO是最有可能的解决方案。如今的问题已经不是阿里巴巴是否会上市，而应该是如何给该公司估值。

阿里巴巴的主要业务是出售商品。天猫商城主要为品牌厂商如耐克和联合利华等提供店面，而淘宝网则主要专注于C2C交易。由此看来，与阿里巴巴的模式最为接近的美国公司应该是亚马逊和eBay。但不幸的是，阿里巴巴与亚马逊或eBay的模式并不完全吻合：与亚马逊不同的是，阿里巴巴并不持有库存或管理仓库；而与eBay不同的是，阿里巴巴绝大多数营收来源于广告，而非向用户收费。

与此同时，阿里巴巴提供的服务范围还在扩大，使得投资者更难对其进行估值。阿里巴巴不仅占据了中国去年规模达2040亿美元的电子商务市场的绝大部分份额，而且还拥有移动操作系统业务，向供货商提供贸易融资，甚至开始向消费者提供贷款。阿里巴巴的首席战略官称，该公司的目标是成为“全世界最大的数据分享平台”。

幸运的是，我们可以利用两个关键的数字进行估算。一是阿里巴巴出售商品的总交易规模。另一个是阿里巴巴能够从每笔交易中获得的收入分成。这些分成可能来源于广告或交易费或者二者均有。但最终，它代表了该公司从卖家身上获得的收入。贷款等其他服务或许也能创造营收，但目前为止其主要作用还仅仅是锁定用户，维持市场份额。

让我们使用封底计算（back-of-envelope valuation）方法大致估算一下。第一个问题是整个市场有多大。假设中国电子商务市场连续两年增速为35%，且阿里巴巴能够维持目前约80%左右的市场份额。这将使得阿里巴巴2014年的交易额达到3000亿美元--是eBay市场交易规模的4倍还多。

现在假设阿里巴巴可以将分成比例提高至5%--大约是如今分成比例的两倍。目前为止，淘宝网卖家是可以免费使用该网站的，但由于淘宝网用户规模已经达到了临界数量，阿里巴巴应该能够利用“网络效应”从5亿用户身上获得更高的利润，方法是通过收取交易成本费或者出售更多的定向广告等。5%的分成比例仍然仅为eBay向许多卖家收取的分成比例的三分之一，这些分成将为阿里巴巴带来150亿美元的营收。

接下来的问题是利润规模。按照2012年9月份阿里巴巴30%的营业毛利率计算，以及中国高科技公司享有的15%的税率，2014年的利润将达到38亿美元。按照预期市盈率25倍计算，阿里巴巴的估值将为950亿美元。

实际上，许多因素都将影响阿里巴巴的估值。马云需要选择合适的股票市场周期和科技行业周期。由于存在许多外国投资者，阿里巴巴最有可能上市的地方是外国市场，而国外投资者对中国的监管、经济形势和会计准则的担忧也将影响阿里巴巴的估值。

另外，市场对百度、人人网和新浪网的估值并非总是与公司业务状况相一致。

估值的变化是很快的。Facebook在2010年底融资时的估值为500亿美元，而到2012年IPO时估值高达1040亿美元；该公司如今的市值仅为IPO时的三分之二。在雅虎最近出售其持有的半数阿里巴巴股权时，该交易为阿里巴巴给出的估值仅仅为400亿美元。但这笔交易是阿里巴巴与一家陷入困境的美国公司进行双边谈判达成的，因此与股票市场存在很大区别。

另外，互联网公司天生存在不稳定性。巨额的盈利将吸引巨大的竞争，而且某些颠覆性的技术可能会对现有的成熟模式产生意想不到的冲击。Netscape和微软都已经证明，无论看起来多么无懈可击的市场地位，都有可能丢掉。如果阿里巴巴近期上市能够获得12位数的估值，那么该公司就应该尽早行动。