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侯晓天，T. H. Capital(天灏资本)CEO兼首席分析师

最近，搜狐要出售搜狗的传闻在中国互联网市场上传得沸沸扬扬，对搜狗的定价众说纷纭，从14亿到24亿美元不等。那么搜狗到底值多少钱呢？我们从两个变量来推算搜狗：市场份额与变现能力。

浏览器弱化势必导致搜索市场份额下滑

搜狗的市场份额(以流量计算)主要依靠的是从上游处于渠道位置的搜狗浏览器和搜狗拼音所带来的源源不断的流量。而搜狗浏览器，目前正被竞争者弱化。

从最近两个月浏览器市场份额的变化看，因受到竞争对手诸如苹果、谷歌及猎豹等多个浏览器多的挑战，搜狗下滑的很厉害。市场占有率从1年前的7.1%下降到现在的6% - 6.2%(如图1、图2)。不论是从理论上还是从经验上，我们认为处于下游的搜索应当与上游的浏览器同步发展。可以推论，随着上游流量减少，搜狗的流量及份额势必下降。

目前搜狗占搜索市场的7.7%，我们估计其占有率会很快将下降到6%左右。如果目前的竞争格局不改变，搜狗浏览器的份额很可能继续下滑，进而导致搜狗份额的流失。按照过去一年的下滑速度，明年2季度末可能达5%，明年底可能达4.5%。

图1：部分浏览器市场份额 - 2012年7月16日至2013年5月16日，来源：CNZZ

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图2：搜狗搜索和浏览器市场份额情况 - 2012年7月1日至2013年5月10日，来源：CNZZ、Alexa

市场份额与变现能力综合考虑，搜狗定价应在7.4亿美元至10亿美元之间

对搜狗的定价可以用百度做一个参照。在过去一年中，百度的平均市场价格为104.23美元，平均市值为364.5亿美元，流量的市场份额是74.5%，因此，每一个百分点的市场份额大约值4.86亿美元(图3)。但因为搜狗与百度的变现相差悬殊，所以我们必须把这个变量考虑进来。

百度去年总收入为35.71亿美元，流量所占市场份额为74.5%，因此，每一个百分点的流量的收入是47.5美元。搜狗去年的收入是1.24亿美元，流量所占市场份额为7.7%，因此，每一个百分比的流量收入是16.1美元，它变现能力是百度的33.6%。如果以搜狗的市场份额6.2%、5%和4.5%的情况下计算，现在出售的价格应该在7.4 - 10亿美元之间。

图3：百度，搜狗搜索变现能力；搜狗的估值。来源：公司财报；T. H. Capital

总之，对于搜狗来讲，出售的越早越好。否则在奇虎和百度的左右夹击下，在市场其它公司的竞争之下，其市场份额很有可能会越来越小，进而减少它的市场价值。(@创世纪)