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导语：最新一期美国《巴伦周刊》印刷版刊登题为《Twitter怎么才能值310亿美元》(HowTwitter(40.99,-0.91,-2.17%)Might Actually Be Worth $31 Billion)的评论文章称，要支撑310亿美元的估值，Twitter必须要实现与谷歌(1014.53,2.75,0.27%)相似的成功。

以下为文章全文：

估值高企

如果说Twitter是一个谜，那么上周的IPO就是破解这个谜的关键一环。我们现在已经知道，这家吸引了2.3亿用户免费贡献内容，迅速传播全球大事小情的网站，究竟能在公开市场获得多高的估值。

答案是：310亿美元，即每股45美元。

但自从受聘于该公司的投行两周前披露17至20美元的招股价以来，Twitter并没有多大变化。所以，人们的第一反应自然会认为该股被高估了。不过，假设情况并非如此，我们还能从这一估值中看到什么？

投资者似乎对该公司的商业化潜力满怀信心。实际上，按照目前的股价计算，他们认为该公司的网络广告战略甚至会比谷歌创造的颠覆性广告模式更有效。一切皆有可能，但难度的确不小。

在上周五跌至41.65美元后，Twitter目前对应今年的市销率为46倍。(该数据使用了完全摊薄的股本数据，即假设Twitter内部人士最终会全部变现低价期权。)谷歌的市销率仅为7倍。必须要承认，这种对比并不公平。由于谷歌已经是行业老兵，所以Twitter的理论增速快于谷歌。所以，我们还是穿越到4年之后，来看2017年的股价会是什么情况。

业绩展望

Twitter投资者希望获得高于市场整体水平的回报率——否则，谁会冒险投资一家处于发展早期的互联网公司？如果假设年回报率是12%，那么Twitter到2017年的股价为66美元，总市值为460亿美元。到那时，根据已有的四位分析师发布的预测，Twitter的营收将达到55亿美元，对应的市销率为8倍。

根据数据提供商FactSet的统计，谷歌上市4年后的市销率在6至12倍之间。如果你认为Twitter将成为下一个谷歌，那么该股的估值应该可以得到支撑。

请记住，即使要精确预测一年后的营收都十分困难，遑论四年。但可以确定的是，华尔街已经发布的报告对Twitter 2017年的营收预期在30亿至90亿美元之间。按照30亿美元计算，Twitter 2017年的市销率约为15倍。如果按照90亿美元计算，甚至仅为5倍。即使是最乐观的预期，也只能达到与谷歌类似的水平。

但需要强调的是，谷歌上市时已经盈利，Twitter却分文未赚。

当然，投资者之所以认可谷歌，是因为该公司将营收转化成利润的效率极高，而且规模极大。该公司预计今年实现营业利润180亿美元，实现营收470亿美元。38%的营业利润率源自搜索市场的主导地位，以及上下文广告的创新模式。

Twitter可能要到2015年才能实现营业利润由负转正。到2017年，该公司的营业利润有望达到9.43亿美元。按照55亿美元的营收计算，那一年的营业利润率仅为17%。

Twitter高管团队人才济济，他们最终肯定能找到一种方法，实现与谷歌相似的利润率。但所有买入Twitter股票的人都应该牢记，谷歌是整个互联网广告行业独一无二的成功案例。

股票惜售

尽管广受关注，Twitter发行股票时还是很吝啬。他们销售了7000万股，给公开市场投资者的配额只有13%。供给的缺乏值得关注，毕竟任何交易都是以供需关系为基础的。

根据佛罗里达大学金融学教授杰伊·利特(Jay Ritter)的说法，Twitter这一做法十分罕见。根据他对1980年以来的7800笔IPO交易的研究，企业上市时的公开市场配额通常为30%。

自1980年以来，只有393笔IPO交易的公开市场配额低于Twitter，占比为5%。值得注意的是，其中不乏大型科技公司。谷歌2004年IPO时的比例为7.2%，Palm 2000年IPO时为4.1%，Facebook(46.41,-0.20,-0.43%)去年IPO时为20%。

事后来看，Twitter的投资银行可能会反思他们的战略。考虑到第一天的火爆行情，Twitter留给机构投资者太大的盈利空间——以发行价与第一天收盘价之间的差距来看，足足白送了13亿美元。这在利特搜集的数据中位居第四。

Twitter本来可以把这笔钱全部塞入自己的腰包，但他们却给了机构投资者26美元的超低买入价。等到该股周四早间挂牌交易时，该股的成交价已经达到45美元。对于普通散户来说，很难感觉不受伤。

在“送钱”最慷慨的10大IPO交易中，有8笔发生在1999和2000年。由于当时正值.com泡沫膨胀之际，所以即使是最聪明的银行家也无法准确估值。从这一点来看，Twitter似乎是历史的重演。但上一次的泡沫究竟是何结局，相信各位早已知晓。