趋势网(微博｜微信｜熊掌号)：作为一名从股票分析师转投风险投资的人，我仍然花时间思考上市公司的投资机会。为此，我最近读了Seth Klarman的《安全边际》(Margin of Safety)，这本书很难找到，但很有见地，是关于价值投资的。

这本书的书名为《安全边际》(Margin of Safety)，借用了价值投资教父本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)的话。沃伦•巴菲特的投资哲学很大程度上受到格雷厄姆的启发;根据巴菲特自己的说法，这个比例是85%。

安全边际是投资者为降低投资者可能赔钱的风险而支付的资产价格内嵌的错误空间。换句话说，资产通常很难定价，所以你试图支付一些远低于你认为资产价值的金额，以最小化可能影响资产价值的各种问题的影响。一个潜在的问题可能是投资者的价值分析(即投资者是错误的);另一种可能是不可预见的市场事件，或公司特有的临时问题等。

虽然我很熟悉安全概念的边际，但我没有考虑过它如何应用于风险投资，卡拉曼的书激发了我的想象力。

你能从根本上为早期风险投资建立安全边际吗?你的投资从根本上是“错误的”，但结果仍然是正确的吗?

答案似乎是“有点”，但与你在公开市场上的做法有很大不同。要弄清楚这一点，价格、市场和团队是值得考虑的潜在机制。

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价格

在公开市场上，安全边际完全取决于你为一项资产付出的代价。你在寻找市场中的错误定价，主要是由于对其他投资者的不合理的向下评估——通常是情绪占据主导、逻辑让步的地方。非理性的向上评估也会发生，但这些不是买入机会，价值投资是买入，而不是做空。

在私人市场,可能有相同数量的非理性向上评估所反映的一些超越自己的估值,但非理性向下评估是罕见的,因为这样一个评估将意味着市场认为公司不资助,没有资本,它可能会破产。因此，一家私人公司如果错误定价，甚至不存在，都是很困难的。即便是在实力雄厚的公司的低迷时期，似乎也没有任何接近卡拉曼或巴菲特预期的安全边际——对于能够完成此类谈判的顶级风险投资公司来说，适度的估值谈判也不会创造这样的安全边际。

我们可以放心地说，价格作为风险投资的安全边际机制似乎并不奏效。

市场

更大的市场总是更好的，所以如果我们只投资巨大的市场，那就是安全边际，对吧?不幸的是,没有。

更大的市场通常更好，但是市场是很难预测的，而且在创业初期很难预测哪些市场是真正适合的。如果你要预测租用别人楼层的空床的人的市场，你可能会错过同一个平台出租房间的潜力，并最终改变旅游业。

你能从根本上为早期风险投资建立安全边际吗？

采取保守观点对于风险投资来说，有时候比采取激进策略更加危险，因为它可能导致你错过一些伟大的机会，比如像Airbnb。

市场似乎也不是风险投资的安全边际。

团队

剩下的就是团队了。

从根本上说，安全边际的意义在于认识到事情可能不会按计划进行。在公共投资中，价值是供求关系的持续反映，你可以通过价格来保护自己免受不可预见的损失。在私人投资中，股票缺乏流动性，关系更重要，你只能通过团队来保护自己免受不可预见的风险。

一个伟大的团队是足智多谋，敬业，执着，好奇和灵活的。当事情没有按计划进行时，这些因素会降低负 面结果的风险，因为一个优秀的团队会调整并克服它。为度过困难时期而奋斗。旋转到别的东西。坚持承担痛苦。有时候，即使是一支伟大的球队，事情也会偏离轨道，无法恢复元气。但是，与其让一支普通的球队在微小的失误下崩溃，不如投资一支能够纠正挫折的球队。

这就是为什么所有的风投都说他们先投资团队。他们是我们的安全边际。

结语

用沃伦•巴菲特(Warren Buffett)关于安全边际的比喻来说：我们希望投资于那些能够举起世界的创业者，但实际上只需要举起一个困难的初创企业。我们几乎肯定会被价格、产品和市场的好坏所愚弄，但我们必须尽力不被团队所愚弄，因为团队是我们唯一的安全保障。