趋势网讯：[趋势网特约作者 anita_tong]

中国搜索广告行业发展空间仍然巨大

自2007年以来，由于搜索广告计费方式清晰、费用支出灵活，中国搜索广告市场始终保持较高增速。2011年中国搜索引擎规模约为188.9亿元人民币，较2010年增长71.1%。2011年搜索广告占网络广告营收比例达到36.9%，2015年占比将达到48.7%。其中关键字搜索广告2011年达到167亿，增速71%，2015年预计增至841.8亿；垂直搜索增长迅速，2011年营收达到65.2亿，增速169%，2015年将增至267亿。

百度在中国互联网搜索行业处于领先地位

百度是中国领先的互联网搜索技术服务提供商，2011年的前三个季度，以中文网络搜索请求处理数量来衡量，百度的搜索引擎占中国市场中文网页搜索的84.7%。目前其框计算已经影响了百度70%的搜索结果。百度的业务发展主要是为客户提供关键字搜索竞价排名和百度联盟。百度在关键字竞价排名广告基础上又开发了：品牌专区、精准广告、关联广告、捷径广告、掘金广告以及社区营销等搜索营销服务。

百度急需在新兴领域找到增长点

百度未来在垂直化搜索、移动平台、电子商务、社区化以及云计算等方面面临诸多挑战及机遇。目前垂直搜索服务业务还处于投入、培育初期，对于百度的总体营收影响有限；在移动互联网领域，产品策略也不够清晰，在移动互联网市场处于绝对领先的产品也不多；一淘通过结合淘宝产品数据库、目录促进其导购搜索，通过全网搜索和外部合作方商品数据抓取，使其搜索结果更全面，从而直接与百度的竞价搜索竞争；云计算未来将成为百度搜索业务、框计算、移动、社交等业务发展的核心技术基础。

百度在行业并购方面还需积极、更具前瞻性

并购策略来看，谷歌较百度更为积极，2003-2012年，已经进行了113起收购，从公开的收购金额统计总计在200亿美元以上。谷歌并购的公司中，有一些成为了行业的领先公司，例如：YouTube、Android等，并购为谷歌在核心搜索业务之外，在新兴行业的早期就建立了行业有利的竞争地位。百度在收购策略方面还显得不够有前瞻性、不够主动，一定程度上影响了其未来的发展。

公司报告

近年来业务增长迅速、利润率良好

2012年Q1，百度的销售额为42.61亿元，较2011年同期销售额24.35亿元增长75%， 比2011年第4季度44.67亿元下降-4.6%。2011年全年百度销售额为144.90亿元，比2010年79.13亿元增长83.2%。百度的毛利润率随着百度业务的成熟以及客户群向大型企业客户倾斜，2010-2011年毛利率上升至72%左右。2010年以来随着进入垂直搜索、移动、社交等新领域，资本支出/运营现金流比例又有所上升。

业绩预测

2012年-2014年受惠于中国搜索引擎市场的健康发展以及百度拓展已有关键字搜索和垂直领域搜索业务，百度的业务仍然会以高于市场的平均水平增长，其中活跃广告用户将达到549,000，603,900，664,290家，平均用户营收为42,323元，57,135元，77,133元，2012-2014年营收将为232.3亿元、345.0亿元和512.4亿元。

估值分析

综合DCF以及之前的分部比值方法，得出公司估值为每股127.7美元较目前公司每股109.3美元的估值具有17%的上行空间。2012-2013年EPS4.89美元、7.34美元，对应P/EX26.0、P/EX17.3。估值的提升还有赖于百度在新业务：社区化、移动和垂直搜索方面的改善。